从现货库存结构来看，本周200系冷热轧走势完全相反。热轧降幅超过一成，是三系所有细分项中去化最快的一项；冷轧则由降转增，成为本期唯一累库的细分品种。热轧的大幅下降更可能来自到货端的明显收缩，前期在途资源集中入库后，本周新到资源减少；冷轧恰恰相反，钢厂资源持续投放而出货节奏放缓，形成小幅累积。

       201冷轧价格持稳运行，未能跟随304反弹。下游以刚需采买为主，对高位资源接受度有限，实际成交仍有让利空间。

       201热轧价格持稳，成交反馈一般。可流通资源明显收紧，部分规格出现阶段性偏紧，但下游管材及制品企业采购仍以刚需为主，未见明显放量，价格缺乏上行动力。

       成本端，11月青山、太钢高碳铬铁招标价同步下调，200系生产成本随之下移，成本支撑进一步减弱。

       综合来看，200系本周去库主要由热轧带动，冷轧转增说明终端消化能力并未同步改善。与300系的强势反弹相比，200系明显滞后，价格持稳、成交偏弱，成本端还在往下走。后续需关注冷轧累库能否在到货放缓后得到消化，以及热轧资源偏紧能否传导至报价。若304继续走强，201存在阶段性补涨的可能，但前提是冷轧库存先止增。

       本周无锡地区300系不锈钢库存继续下降，300系库存量降至38.77万吨，环比上期减少0.82万吨，降幅2.06%，为今年以来最低水平。其中冷轧减少0.45万吨，降幅2.50%；热轧减少0.37万吨，降幅1.70%，冷热轧同步去化。本期库存变化原因如下：

       前期冷轧持续累积、贸易商出货压力偏大，本周在盘面企稳后集中让利出货，库存得到一定消化；热轧则延续原有去化节奏，无锡区域现货资源偏紧，部分规格货少价挺。

       供应端，钢厂排产维持低位，10月开启的减产节奏有概率在11月延续，到货压力持续减轻，是库存连续四周下降的核心支撑。本周到货以补充性资源为主，未见集中投放。

       价格端，304先抑后扬，全周累计上调约300元/吨。周初期货盘面一度重挫，现货报价承压，冷热轧均有小幅松动；其后随着库存持续去化、海外宏观预期改善，盘面震荡回升。今日早间不锈钢期货拉涨，贸易商报价普遍跟涨，单日上调150元/吨，冷热轧涨幅基本同步。不过下游接货仍以刚需零星采购为主，高价资源成交有待跟进，涨价的持续性还要看终端承接。

       成本端，镍矿价格偏弱，印尼2027年RKAB配额尚未最终确定、政策口径反复，镍产业链成本中枢下移；11月高碳铬铁招标价下调、镍铁价格弱势，不锈钢成本支撑整体走弱，钢厂利润反而有所修复。宏观端，海外股市走高、市场对美联储降息预期升温，叠加印尼方面关于"下游化"政策向终端产品延伸的表态，风险偏好明显修复。成本下移削弱了价格的想象空间，宏观回暖又提供了向上的弹性，两股力量互相拉扯。

       此外，考虑仓单资源后，本周无锡地区300系冷轧社会库存+仓单库存为22.42万吨，较上期减少0.58万吨，减幅2.51%；较去年同期减少2.83万吨，减幅11.29%。

       整体来看，300系库存降至年内最低，本轮价格反弹的持续性仍需验证，一是成本端持续下移，钢厂利润修复后主动减产的意愿可能减弱，供给收缩的逻辑会打折扣；二是下游步入淡季，高价资源成交尚未放量，涨价缺乏终端承接。短期价格或以震荡偏强为主，后续重点关注印尼镍政策与减产落地进度、钢厂到货节奏，以及冷轧去库能否延续。

       从现货市场结构来看，本周400系库存小幅下降，冷轧与热轧同步去化，降幅相近，热轧略快于冷轧。钢厂到货节奏平稳，市场可流通资源充裕，去库更多来自刚性采购的缓慢消化。

       430冷轧价格持稳运行，未跟随304上调。本周304在宏观与去库带动下走强，400系全程按兵不动，主流报价持平，实际成交仍有小幅让利空间。下游家电、餐厨具等终端按需采购，拿货意愿不强，贸易商稳价出货，主动调价动力不足。

       成本端，高铬价格偏弱运行，400系成本支撑有所松动。社会库存虽连续回落，但绝对水平仍高于年初，去库压力尚未完全缓解，价格上行缺乏驱动。

       综合来看，400系本周去库温和，供需两端均缺乏明显驱动，价格与300系的反弹形成明显分化。成本支撑松动叠加库存绝对水平偏高，短期价格大概率延续横盘整理。后续需关注家电等终端排产变化，若需求边际回暖，库存压力有望进一步缓解。