2026年4月17日，不锈钢期货主力合约SS2606盘中最高触及15175元/吨，创下2024年以来新高；无锡、佛山两地304冷轧现货报价同步跟涨100-150元/吨。自4月8日起，SS合约走出罕见的“八连阳”行情，期价累计涨幅超过7%。本轮不锈钢强势拉涨，究竟是成本驱动的价值重估，还是资金推动的情绪溢价？

一、期货升水扩张，低位仓单支撑近月合约上涨

       八连阳的起点始于4月上旬。4月8日，美伊停火协议达成，宏观情绪回暖，SS期货率先拉涨。4月14日，印尼镍矿HPM新政消息发酵，期价上探14600元/吨。4月15日新政正式落地，SS收盘报14810元/吨。移仓换月后，多头持续增仓上涨，此后两个交易日，期价站稳14800元上方并于今日冲高至15175元。  

       现货方面，304冷轧基价跟随上调，周内上涨超300元/吨，但期货上涨幅度更强，升水明显扩大，市场预期远强于现实成交。当前定价权重仍旧以宏观及情绪为主，供需定价权重仍旧较弱，可持续性有待考证。

       截止4月17日，不锈钢仓单合计52897吨，处于近两年低位区域。期货仓单处于低位，意味着可交割货源偏紧，对近月合约形成支撑。

二、宏观环境逐步改善，印尼镍矿新政重塑成本锚点

       宏观利好持续释放并形成共振效应，为市场注入强劲动能。中国人民银行开展了一笔规模高达8000亿元的买断式逆回购，此举精准、及时地向银行体系注入了充裕的短期流动性，有效稳定了资金面预期。与此同时，国际地缘政治局势出现缓和迹象，美伊达成停火协议暂时消除了市场对能源供应危机的紧张情绪，这一变化传导至大宗商品市场，直接推动了以原油、铜等为代表的有色金属板块集体走强。此外，行业自身也正处于“银四”这一传统消费旺季，市场普遍对其抱有良好预期。受上述多重利好因素叠加影响，部分投机需求逐步显现，为当前现货市场的价格提供了有力支撑，进而巩固并延续了其整体向上的上涨趋势。

       本轮涨价的最根本动力，来自印尼能矿部于4月15日正式执行的镍矿HPM新政。新政将1.6%品位镍矿的修正系数由17%大幅上调至30%，涨幅高达76%。并首次将钴、铁、铬纳入计价公式。这意味着，过去“唯LME镍价马首是瞻”的定价逻辑被彻底打破，印尼政策端正成为全球镍及不锈钢定价的新锚点。以1.5%品位火法镍矿为例，HPM基准价从约26.66美元/湿吨跃升至62.5美元/湿吨以上，涨幅超过100%。

据Mysteel最新测算：

       火法路径（RKEF→镍铁） ：冶炼成本增加约 2610元/镍金属吨。其中仅特许权使用费一项，每湿吨镍矿就增加约3美元。

       湿法路径（HPAL→MHP） ：冶炼成本增加约 2373元/镍金属吨。湿法项目受到的冲击更大，因为它不仅面临镍矿涨价，还失去了此前“免费获得”的钴收益红利。

       以304含8%镍测算，因印尼HPM新规带来的镍铁成本上涨，每生产1吨304不锈钢冷轧或热轧，理论成本将刚性上升约209元。

       与此同时，印尼2026年镍矿配额审批偏紧，截至4月中旬仅批准约90%的年度计划，距离全年2.6-2.7亿吨目标仍有缺口，部分冶炼厂镍矿库存仅剩半月水平，供应担忧进一步加剧。强势原料推动钢厂生产成本上移，4月份多家钢厂开盘涨价，代理多跟随厂家调高报价，整体涨价预期升温。

三、供大于需未改，库存高位震荡

       然而，尽管价格持续上行，不锈钢当前面临的核心矛盾在于：成本推升的涨价预期与下游承接能力之间出现明显背离。

       钢厂排产仍处于历史高位，3月粗钢产量达369.95万吨，同比、环比均大幅增长；4月排产368.47万吨，环比略有回落，但同比仍保持5%的增幅。市场到货资源充足，供给端压力并未得到实质性缓解。

       下游需求目前仍以刚需采买为主，贸易商普遍维持低库存运营，投机性补库意愿相对较弱。一季度房地产、家电、新能源车等领域需求同比均有所下滑，传统消费领域仍处于底部修复阶段；AI、航天、光伏等新兴领域虽高速发展，但绝对规模占比较低，对不锈钢需求的拉动作用有限。随着价格逐步攀升至高位，下游订单反而趋于清淡，价格持续上涨的驱动力明显不足。

       供大于求的格局持续存在，导致整体库存仍维持高位，制约了价格反弹的空间。4月16日全国89家仓库不锈钢社会总库存为114.82万吨，周环比下降3.18%。在传统旺季背景下，库存仍处于百万吨级高位，可见终端承接力度不足；同时钢厂库存持续累积，市场蓄水池的调节作用正逐渐减弱。

四、后市展望：短期震荡上涨，长期上涨趋势需要更多供需改善

       短期看，印尼政策端成为定价新锚点，不锈钢成本中枢已系统性上移。供强需弱格局短期难改，但价格重心大概率上移，二季度预计维持震荡上涨。但中长期来看，还是需要看到终端市场消费有所起色，继而引发库存持续去化，改善当前“高供应、高库存”的不良态势，进而推动价格持续稳定上涨。

后市核心关注三大变量：

       其一，印尼后续政策落地节奏；

       其二，五一节前下游备货力度；

       其三，社库及钢厂库存去化速度。