自3月中旬以来，黑色系期货板块市场交易核心逻辑是产业链的负反馈作用，钢材与炉料价格均呈现螺旋式下跌走势，炉料端下跌幅度大于钢材端，具体表现是钢材表面需求量略高于去年同期，但粗钢产量同比出现显著增加，市场需求边际改善较弱导致强预期落空，叠加钢材端利润被不断压缩、原材料端供应量回升，促使产业链负反馈格局形成。近期钢厂端主动限产以缓解需求走弱的压力，炉料端需求高位见顶后持续回落。

　　整体来看，铁矿石需求仍处于下行周期。国家统计局数据显示，第一季度规模以上黑色金属冶炼及压延加工业亏损48.4亿元，利润同比减少111.9%；据中国钢铁工业协会数据，5月上旬重点钢企日均钢材产量为208.69万吨，旬环比下降7.89%，同比下降4.5%；5月上旬重点钢铁企业钢材库存为1761.12万吨，旬环比下降2.76%，同比下降6.07%。

　　供应方面，中期铁矿石供应增加态势不变，叠加短期供应逐步改善，供应端支撑力度减小。澳大利亚、巴西矿山将进入供应高峰期，其中必和必拓和FMG矿山第二季度会出现财年冲量，FMG矿山产能已经释放，主流矿山供应端仍有增量。非主流矿山发运量稳中有增，主要得益于自印度、南非、俄罗斯、加拿大铁矿石进口增量显著。第一季度，南非、印度、俄罗斯、加拿大铁矿石进口量分别同比增长42.82%、75.57%、45.69%、85.16%。国产矿方面，在“基石计划”政策引导下，国产矿开工率迅速上升，国产矿供应量稳步增长。国家统计局数据显示，3月份，国产矿产量为8640.3万吨。1月—3月份，国产矿产量累计为24326.7万吨，同比增长0.70%。截至5月4日，全国266家矿山企业产能利用率为62.04%，同比提高0.12个百分点。第二季度国产矿供应处于季节性回升周期，预计第二季度国产矿产量持续增加且有望达到去年同期水平。

　　需求方面，短期唐山地区粗钢平控政策刺激钢材价格回升，部分钢厂计划复产或提前结束检修，短期需求下降速度有所放缓。中期来看，粗钢平控政策将导致铁矿石需求量显著下降。远期需求仍较为悲观，由于前4个月粗钢产量同比大幅增加，按粗钢平控政策的基准估算，2023年后期铁矿石需求同比将出现显著下降，若考虑废钢供应量回升对生铁的替代作用，则铁矿石需求下降将更为显著，利空远月需求。5月6日，唐山市丰南区发展和改革局发布《关于做好2023年粗钢产量压减工作的通知》，通知要求区内钢铁企业合理制订年度生产计划，加大粗钢产量压减力度，保证全年粗钢产量不超过去年，确保完成全年粗钢压减任务。国家统计局数据显示，唐山地区2022年粗钢产量为1.24亿吨，2023年第一季度粗钢产量为3515万吨，同比增长29%，预计1月—4月份唐山地区粗钢产量为4600万吨。后期若按照粗钢产量平控政策要求，则5月—12月份唐山地区粗钢产量为7800万吨，同比下降8%。若该政策扩大至全国范围，则铁矿石需求环比降幅同样显著。据相关机构调研，1月—4月份，全国粗钢预估产量为34365万吨，同比增加2892万吨，若执行平控政策，按第一季度的生铁占粗钢比例为0.84线性推算，预计5月—12月份生铁产量减少2429万吨，对应的铁矿石需求同比减少3886万吨，日均铁水产量（钢联口径）同比减少约9.50万吨至222.0万吨。

　　政策层面，今年初以来，国家发展改革委7次发布铁矿石市场价格风险监管提示。同时，大连商品交易所采取提高期货保证金比例、限制部分合约开仓手数等措施抑制投机行为，权威媒体多次报道涉及铁矿石价格非理性上涨的相关预期引导措施。国家发展改革委强调将持续会同有关部门综合采取供给保障、需求调节、市场监管等措施，坚决遏制铁矿石价格的不合理上涨，促进铁矿石市场平稳运行。与此同时，钢协呼吁广大钢铁企业共同加强自律，密切关注下游用钢行业需求总量及结构变化，理性把握生产节奏，合理控制企业钢材库存。

　　综合来看，终端需求羸弱格局尚未改善，钢厂端维持低库存结构策略，钢厂端主动减产和政策性限产均对铁矿石需求产生消极影响，短期钢厂端利润有所回升，导致钢厂铁水产量减速放缓。但中期需求下降趋势不改，且随着供给端压力不断加大，铁矿石累库压力将逐步显现，叠加价格监管压力有增无减，预计铁矿石价格将持续偏弱运行。